工程机械行业股市 高增长后的现金流隐忧

　　三一股份公告收购境外企业短期内对公司盈利贡献有限，而且由于经营现金流恶化和投资大幅上升，债务负担尤其是短期偿债压力明显加大。本次收购资金超过26亿元，可能进一步加大公司资金压力。三一集团的流动性压力相比股份公司更甚，不过考虑到公司盈利和规模实力的高速增长，暂时维持3-评分，但提示投资者关注其流动性变化。

　　三一的现金流恶化具有一定的行业共性，即业绩高增长背后部分来源于激进销售策略推动，应收账款大幅上升，同时扩张的存货和投资压力较大。从上一轮周期中09年行业经营现金流改善的情况看，主要得益于应收账款控制较好，而存货有效压缩。但本轮调整难度会更大，目前尚未看到改善迹象，后续状况值得关注。首先，全社会资金面紧张不利于压缩应收账款，相反前期分期付款的回款风险会加大；其次，行业需求放缓会加大存货调整的难度；另外，目前的投资扩张步伐较上一轮更大。

　　节后投资者从偏好高等级的中票转向AA+和AA级的短融，主要是因为经济数据好于预期且资金面改善十分缓慢，使得市场对基准利率上行风险的担忧增强，从而选择短久期且相对于回购利率的息差收入仍较高的品种。