“扭转操作”扭转不了更大金融危机

　　9月21日，美联储宣布将维持联邦基金利率在0~0.25%的区间不变；同时决定将在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。这被业界称为“扭转操作”（OT）。

　　此举与市场预期相差甚远，而美联储对经济持续发表悲观言论；加之欧元区问题恶化，标普调降意大利主权债务评级；欧债危机制造的冲击波正向新兴经济体蔓延。在此背景下，上周至本周一的金融市场仍然剧烈动荡，股市、原油等风险资产价格暴跌。受强势美元打压，国际金银价同样大跌，纽约商品交易所的12月黄金期货价格更是创下5年来的最惨重单日跌幅，全球经济风雨飘摇，有观点认为美元将再度称王，全球经济二次衰退的声音又起。

　　“扭转操作”究竟为何方神圣？给全球经济带来什么影响？美联储是否还会出台QE3？全球经济形势将产生怎样的变化？就以上问题，《每日经济新闻》采访了几位学者。

　　OT为何物？美债是新货币创造机制

　　NBD：美联储推出OT（扭转操作），用意是什么？OT和QE3的政策效果有什么区别？还会不会推出QE3？

　　张茉楠：美联储压低长期国债收益率为目的的政策立场再次凸显。美联储的意图，需从三个层面来看：第一个层面，变相QE3的基本内涵是不改变资产负债表的总规模，只改变其期限结构，也改变了风险配置结构；第二个层面，短期国债的风险远远高于长期，这种“卖短买长”是降低了整个资产负债表的风险结构和期限结构，达到了压低长期国债收益率以及平滑美债收益率曲线的目的；第三个层面，无论QE3还是现在的OT，其真正的目的都是改变预期，尤其是现在可以借助外部动荡，如欧债危机等，以达到压低长期国债的目的，改变预期或许比采取QE3和“扭转操作”的效果更好。在此情况下，美联储也面临两难选择，因为即使投放过多货币，也改变不了美国金融系统信贷创造流动性的机制。

　　美联储之所以推出两轮量化宽松，是因为金融危机后，美国的商业银行面临大规模的去杠杆化过程，包括平衡资产负债表。很多银行并非手中没钱，根据美国最新公布的数据，商业银行在美联储的现金储备达到了1.6万亿美元，比金融危机前还要高。所以说，并非缺乏流动性，只是从美联储到商业银行、再到实体经济的这种货币创造机制断了，只有货币创造却没有实际的信贷创造。美国也知道这种状况下，即使推出QE3，也不能改变这种系统问题。

　　美联储的根本目的还是压低长期国债收益率，在目前的全球金融市场背景下，美元又称为最可避险的“避风港”，美债又成为最低廉的最低风险的融资产品，目的就达到了。

　　现在QE3还是在等待时机，实际上“子弹”已经准备好，美债上限的提高，也是为再次量化货币宽松做好了准备。美国的量化宽松和其他国家不同，它不是直接发行美元，而是通过购买美债来量化宽松，所以美债和美元是互相依存的，美元本质上早已演变为债务本位制了，美债实际上就是一种新的货币创造机制。

　　何志成：美国经济现在处在非常低迷的状态下，且隐患不少，比如低就业、高赤字，美国需要释放一些信息刺激经济，但是美联储推出刺激手段比较麻烦，现在利率已经非常低、无法再低了。而且美国经济跟中国经济不一样，中国货币宽松一些经济就变热，美国不是这样，释放出来的货币需要和生产要素结合才能推动经济，但是美国的生产要素很贵，美元作为世界货币，一旦释放出来会跟其他国家的生产要素粘合起来，而不一定能够刺激美国的经济，所以美国这次没有推出QE3。

　　扭转操作不是释放流动性，买入长债、沽出短债是一种结构调整，这一举措的用意，一方面是释放信息，表示美联储短期内不会收紧流动性，另一方面是压低短期利率、刺激银行放贷。

　　推出扭转操作是一种比较负责任和稳妥的做法，没有扩大资产负债表的规模，并定在2012年6月前完成，这个过程比较缓慢，对市场影响也比较温和。从目前看，QE3推出的可能性不大，除非全球经济危机延续，美国发生严重的危机。

　　孙哲：美国现在需要持续推出些新鲜的举措来提升投资者的信心，同时也是配合奥巴马的经济振兴计划，如果推出QE3的话，一方面会让其他国家不满，另一方面还会让美元贬值更快，而且前两次的量化宽松政策都没有看到太大效果，所以美国现在更多地采用其他的政策组合办法，不会大肆让货币充斥市场，同时也能起到令美元回流、刺激楼市等作用。

　　张国庆：扭转操作跟QE3不是一回事。这等于是说卖短债买长债，是减少成本，抑或说是拆东墙补西墙的做法，这也反映出美联储已经没什么太好的办法了，在经济刺激方面该用的手段也都用了，而QE3也不敢轻易拿出来，市场考虑到这点后作出的反应也就比较消极，欧美股市大跌，美联储“黔驴技穷”了，那么包括大宗商品的抛售，经济真的就是存在困难，投资者对反弹和复苏的希望越来越小了。

　　美国若推出第三轮量化宽松政策，产生的破坏效应会很大，主要是加剧全球通胀，具体从四个方面来说：首先最主要的是会加大各国的通胀压力。目前很多新兴经济体的国家通胀压力都比较大，一旦美国QE3展开后，必然会对这些国家的通胀产生新的压力。

　　第二，国债的缩水会影响经济的现状和人们的信心。

　　第三，会加大热钱的涌入。美国印钞，主要有两个用途，一方面是为了偿还国债，尽管偿还了，但客观上购买的美国国债就缩水了。另一方面，大量的钱便会流通起来，进入投资市场，但由于美国整个的经济状况比较低迷，这样很多钱就会选择去中国等新兴的、发展中的国家去寻找机会，而大量的资金涌入便增加了这些国家的通胀压力。第四，会造成国际大宗商品的震荡和炒作。

　　扭转操作之后，未必不会有QE3，因为一旦扭转操作不见效，美国会铤而走险推出QE3。